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  铜：铜锻炼赢利周期有望见底，铜价或打破上行。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+2.66%/+2.07%/+5.64%。考虑到持续低迷的铜精矿加工费，一起执行好国家反内卷相关方针要求，我国铜质料联合商洽小组（CSPT）成员企业近来达到一致：2026年度下降矿铜产能负荷10%以上，改进铜精矿供需基本面；保护Benchmark系统，加强与矿山直接协作，坚决贸易商不合理的指数计价形式。铜精矿加工费有望上升，铜锻炼赢利周期有望见底，精炼铜产值削减也将驱动铜价上行。库存方面，国内库存大幅度下降，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为15.9万吨/41.9万短吨/9.8万吨，环比改动+2.84%/+3.93%/-11.46%；国内电解铜社会库存17.35万吨，环比-10.80%。需求方面，电解铜杆周度开工率69.19%，环比削减0.88pct。中长期看，铜矿本钱开支缺乏，供应端扰动频发，铜矿供需格式或将由紧平衡转向缺少，一起铜锻炼在反内卷布景下赢利周期有望见底，叠加美联储进入降息周期，铜价有望打破上行。主张重视：紫金矿业、洛阳钼业、我国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、江西铜业、金诚信、西部矿业。

  铝：库存去化，铝价上行。1）氧化铝：基本面保持过剩格式，氧化铝现货价格接连弱势。

  本周氧化铝价格相等为2850元/吨，氧化铝期货主力合约2601跌1.55%至2671元/吨。本周冶金级氧化铝运转产能达8993.77万吨/年，周度开工率添加1.12pct为81.52%。短期内，氧化铝供需基本面仍保持过剩格式，氧化铝库存持续累积，现货价格接连弱势。后续需持续重视氧化铝本钱赢利与运转产能状况。2）电解铝：库存去化，铝价上行。本周沪铝涨0.21%至2.15万元/吨，电解铝毛利5603元/吨，环比上涨1.27%。前期高铝价对消费有所按捺，导致部分需求后移，据smm本周国内铝加工行业龙头开工率环比添加0.3pct至62.3%。库存方面，伦铝库存53.91万吨，环比削减1.63%，沪铝库存11.53万吨，环比削减6.82%，国内现货库存为59.5万吨，环比削减3.88%。供应端，国内电解铝运转产能挨近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端保持稳定增加，电解铝下一年或呈现缺少格式，铝价有望迎来上行周期。主张重视：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投动力、天山铝业、神火股份、我国铝业、焦作万方。

  锂：碳酸锂供需迎来回转，锂价进入新周期。本周碳酸锂价格持续上涨1.57%至9.38万元/吨，锂辉石精矿上涨5.60%至1150美元/吨。本周碳酸锂期货主力合约2605上涨4.85%至9.64万元/吨。供应端，本周碳酸锂产值2.19万吨，环比削减1.2%。SMM周度库存11.60万吨，环比削减2.1%。自国庆节后以来，广期所碳酸锂仓单持续刊出，反映出碳酸锂货源偏紧，下流需求较好的“强实际”，碳酸锂完结接连15周去库。磷酸铁锂11月产值41.3万吨，同比增加44%，环比增加5%。锂电需求超预期，锂盐库存持续去化，碳酸锂供需迎来回转，锂价有望进入由需求驱动的新周期，锂板块公司有望迎来赢利拐点。咱们提议重视锂资源自给率较高且具有第二增加曲线的标的：雅化集团（锂+民爆）、中矿资源（锂+小金属+铜）、大中矿业（铁矿+锂）、赣锋锂业（锂+储能+固态电池）、永兴资料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业。

  钴：钴质料偏紧格式仍未改动，钴价有望接连上行。本周MB钴上涨0.31%至23.90美元/磅，国内电钴价格持续上涨0.25%至40.6万元/吨。刚果（金）自10月16日起免除钴出口禁令，改为施行钴出口配额制。刚果(金)出口答应流程还没完结，中心品发运持续阻滞，按三个月船期计算国内质料到港最快需至2026年Q1，期间结构性偏紧逻辑不变，中心品价格仍具上行支撑，钴价有望接连上涨。主张重视：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业。

  危险提示：下流复产没有抵达预期危险；国内房地产需求不振危险；新动力轿车增速没有抵达预期危险。